近期北交所的上会审核正保持着较为高频的节奏。
本周（3月9日-13日）分别有襄阳正大种业股份有限公司（下称“正大种业”）、广州科莱瑞迪医疗器材股份有限公司等共计5家公司上会，平均每天就有1家公司推进上市委的审核。
在这当中，正大种业备受关注。
作为一家玉米种子公司，正大种业是北交所上市项目中少见的农业类项目，前五大客户中不乏个体户，过去三年的业绩表现并不算突出。
2025年，正大种业的收入为3.61亿元，同比下滑了5.12%；同期归母净利润不降反增，同比增长了11.85%至0.91亿元。
在这组“增利不增收”数据背后，正大种业高度依赖“预估”的财务脆弱性开始浮出水面。
去年，正大种业因对跨期退货规模的预估失准，不得不采用追溯重述法，一口气调减了2025年上半年超四分之一的净利润。
带着这样一份高度依赖“预估”且充满波动隐患的成绩单，正大种业能否经受住上市委的严苛审视，依然充满悬念。
减超1/4净利正大种业主要优势产品包括正大719、正大808等玉米杂交种子，覆盖了东华北、黄淮海、西南和西北四大主要玉米产区。
2025年上半年，种子业务创收0.84亿元，占比高达98.44%。
这近乎100%占比的收入背后，正大种业主要通过经销商将种子销往各地。
在该模式下，正大种业普遍采用“先款后货”的结算政策。即预收经销商货款后再安排发货，并统一以产品实际交付、控制权转移为节点，确认销售收入。
表面上看，正大种业对下游经销商拥有较强的话语权，但双方所约定的退货条款却像一颗定时炸弹随时可能抹掉收入。
据正大种业解释，种子行业销售惯例是各品种销售季结束后，经销商可根据退货政策及协议，在约定期限内退回包装未曾开启、破损，且无霉烂、变质的原包装种子。
这意味着，若未来某段时间内退货规模较大，则可能会导致正大种业以前年度的业绩表现可靠性存在挑战。
目前正大种业的做法是根据过往年度的实际销售退货率估计本年度销售退货比例并计提销售退货，以冲减相应的收入和成本。
事实上，受制于种业特殊的经营属性，这种“预估”极易产生偏差。
玉米种子的主要经营期间为当年的10月至次年的9月，而每年的6月至8月才是行业的常规集中退货季，这与会计年度存在明显错位。加之农业易受气候、病虫害等不可控因素影响，实际退货率往往难以被精准预测。
信风注意到，正大种业就曾因为会计估计出现偏差，大幅调减2025年上半年业绩。
据披露，在正大种业2025年8月编制半年报时，由于部分经销商尚未完成退货，其基于当时信息对退货量进行了预估。但后续实际清点核对却发现，真实的退货量明显高于预估值。
为此，正大种业不得不采用追溯重述法，对2025年1-6月的财务报表进行大幅更正。
其中，营业收入被追溯调减了774.72万元，降幅为7.96%；净利润更是被调减了408.87万元，“缩水”幅度高达25.51%。
尽管正大种业强调此次差错属于“会计判断存在差异”，不存在财务造假等情形，但这种由跨期退货机制决定的财务脆弱性已然暴露。
在冲刺北交所的临门一脚之际，暴露出如此高比例的利润追溯调减，无疑给正大种业的业绩成色蒙上了一层阴影。农业“靠天吃饭”的特性，叠加跨期退货的商业惯例，都导致其财务表现容易出现波动。
如何确保会计估计的可靠性，已成为正大种业上市之路中无法回避的问题。
增利不增收回溯正大种业近三年的业绩轨迹，俨然一部在成本与市场间艰难博弈的“受挫史”。
2023年，受上游制种土地供给紧张等因素影响，制种费用大幅抬升，直接挤压了利润空间，当期归母净利润同比下滑6.61%；2024年，正大种业主动收缩代繁及制种技术服务业务，叠加玉米现货价格下行压力，业绩进一步陷入收入、利润双降的局面。
到了2025年，随着制种成本回落以及在东华北、黄淮海两大核心产区的拓展，正大种业的业绩却呈现出“增利不增收”的背离态势。全年实现收入3.61亿元，同比微降5.12%；但同期归母净利润达到0.91亿元，逆势同比增长11.85%。
这一次则是正大种业主动调整会计预估策略的结果。
收入端，正大种业结合上一销售季的实际退货情况，出于谨慎性原则提高了期后退货率的预估比例，客观上压低了当期确认的收入规模；利润端，整体制种成本的下降与核心产品的放量，又释放了更多的盈利空间。
然而，这种基于“预估”的业绩表现，依然面临着不确定性。若未来实际退货规模超出预期，已确认的利润仍存在被冲减的可能。
这种基本面的潜在波动，引起了监管的关注。北交所在问询函中要求正大种业说明业绩是否存在持续下滑的风险，并进行充分的风险提示。
对此，正大种业给出了一组相对乐观的预期予以回应：随着行业制种面积整体缩减，预计新一季玉米种子价格平稳、产销率不减，基于此毛利率有望企稳，业绩进一步下滑的概率较低。
不过正大种业亦坦承，若未来市场行情和竞争格局发生不利变化且应对不力，在极端情况下，营业收入、净利润等经营业绩仍面临下滑超50%甚至亏损的风险。
事实上，业绩的不确定性向来是种业公司上市冲关时难以回避的考题。
2023年，同处种业赛道的康农种业在首度冲刺北交所时，就曾遭遇暂缓审议。彼时，监管层关注的核心焦点之一，正是在现有经营能力之下，康农种业向竞争更为激烈的区域市场扩张时，业绩增长是否具备可持续性。
无论是跨期退货机制带来的财务数据脆弱性，还是极端情况下可能触发的业绩腰斩危机，都将是正大种业必须直面的硬仗。如何在“靠天吃饭”的行业宿命中，向监管与投资者自证业绩的确定性与抗风险韧性，或是其能否顺利叩开资本市场大门的关键。
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